【研究报告内容摘要】
国内领先的功能性涂层复合材料供应商。公司是国内少数在高分子材料聚合、涂层配方优化、功能结构设计、产品精密涂布以及新技术产业化应用等方面具有领先优势的高新技术企业,自成立以来一直专注于功能性涂层复合材料的技术研发,致力于缩小与国际巨头行业领导者的差距,实现进口替代。
从产品构成上来看,公司的产品分为功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料和薄膜包装材料这四个部分。薄膜包装材料主要应用于商业包装,是公司的利基产品,工艺成熟简单,未来在公司的销售占比将逐步减小。其他三个材料品种都主要聚焦于电子行业应用,市场很大,成长空间非常明确。
行业市场被海外巨头垄断,公司是少数具备破局能力的本土先行者:公司的电子级产品虽然分为三类,但是从工艺上来看都能归结为功能性涂层复合,这是一个市场化充分竞争的行业,行业龙头主要是3m、德莎、日东等公司,这些海外巨头历史悠久,行业经验丰富,研发生产等技术水平世界一流,产品种类齐全,销售网络成熟,品牌认可度高,拥有稳定的客户群体,基本垄断了消费电子、汽车等功能性涂层复合材料行业使用的中高端市场,市场占比非常高。国内从事功能性涂层复合材料制造的厂商众多,但多数规模小、产品种类单一且中低端产品占比大,而且多数“重”涂覆,“轻”原材,在关键原材的领域依然较为依靠海外核心厂商,进口依赖度较高。
斯迪克的自主创新以及技术研发能力居于国内前列,在部分高品质涂层材料细分产品的供给上实现了一定的进口替代,部分核心产品达到国际领先水平。公司是行业内很多下游企业本土化供应的主要选择,当前已成为苹果、华为、三星、松下、中兴、oppo、lg等国内外知名品牌终端的认证供应商,重磅客户的认证与采纳这一点非常能够体现公司产品品质与国内其他厂商的差异化优势。依据公司2019年年报数据,公司拥有专利669项,其中发明专利190项,数倍于与国内其他厂商,技术领先度可见一斑;公司2019年销售收入14.3亿,其中研发费用接近8300万,研发投入占比也是远超同行。
oca光学透明胶是公司未来成长弹性的重要看点。根据我国工业协会的统计数据,近年来,我国胶带产量保持上升的趋势,产量从2008年的115.0亿平方米上升至2017年的234.0亿平方米,目前已是世界最大胶带生产国,行业规模不断扩大,市场前景广阔。电子级胶粘材料一直都是斯迪克重点投入的高毛利细分产品方向,2019年,公司高品质导电胶、光学级压敏胶制品等产品的销售持续增长,带动了年度电子级胶粘材料的销售毛利率由48.24%增长至52.17%。oca光学胶作为胶带产业链顶端的产品,全球市场容量大致在十余亿美金,而且随着车载,大屏、折叠屏等新应用的不断推出,总体需求仍在不断扩大,而当下行业高端产品供应仍然被3m,三菱等国际巨头垄断,市场有迫切的国产替代需求。斯迪克正是在这一背景下成长起来的优秀国产龙头企业,已有部分光学胶膜产品取得终端客户的认证,是少数具备oca光学胶膜研发、生产能力的中国厂商。公司募投项目也是主要投向oca光学胶膜,随着募投项目扩增产能的不断落地,oca光胶及相关产品将成为公司非常重要的成长弹性来源。
功能性薄膜材料将伴随国内核心部件厂商共同成长。功能性薄膜材料是具有抗刮伤、增透减射、扩散、抗眩光、抗静电、防油污、抗酸碱、耐高温、防蓝光、阻隔等一种或多种特定功能的涂层复合材料,常用于制造各种装备中具有独特功能的核心部件,在电子、通讯、新能源、精密机械、智能仪器仪表等行业均有重要用途。以手机制程为例,在手机的制造中,玻璃面板、触控屏、面板各层cf、偏光片、光学膜、以及各类金属外壳与接插、功能类器件都需要对精细表面提供精致的保护,而以上部件的国产化已经做得非常成熟,诸如蓝思、天马、京东方、三利谱、长盈精密等细分领域的行业龙头均已具备独当一面的供应能力,但不少产品的保护膜或其他功能用膜(含原材料)仍然依赖进口。对于这些部件供应商而言,在终端降本的竞争要求以及减轻贸易战海外供应商断供可能性的背景下,功能性膜材国产化替代要求非常明确。斯迪克作为国内率先与苹果、富士康、三星等国际一线客户实现成熟批量供应的功能性薄膜材料生产厂商,具备从基膜到产品,基于客户产品体系的总体解决方案研发与制造能力,是这些国产部件供应商当仁不让的膜材第一选择。未来随着下游零部件企业在全球市场份额逐渐成长,本土化原材料供应的占比不断提升,斯迪克的各类产品供应亦将花开叶茂。
盈利预测与投资评级:首次覆盖,给于买入评级。在当下贸易战与美方实体名单出口管制不断加强的背景下,在我国产业结构调整和升级的时代要求下,斯迪克作为国内起步较早,技术制程与生产能力都相对领先的功能性涂层复合材料供应商,将面临极佳的市场导入机遇,成长空间值得期待。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为18.62、25.75、35.83亿元,对应净利润分别为1.33、2.07、2.93亿元,当前市值对应pe31.46、20.14、14.24倍,给于公司买入评级。
风险提示:(1)公司募投项目达产进度以及核心客户产品导入速度低于预期;(2)下游客户因受疫情或贸易战等不可抗拒因素影响,整体出货水平低于预期。
